亞馬遜週四公布第二季財報優於預期，投資人反應熱烈。淨銷售額成長 20%，其中雲端營收表現尤其亮眼。這些正面結果讓亞馬遜股價在盤後交易中飆升近 10%。

儘管傳統觀念認為投資人希望企業縮減開支，但亞馬遜並未放慢資料中心投資的腳步。這點至關重要。

一個特定項目尤其能說明亞馬遜對基礎設施投資的渴望。截至 6 月 30 日的財政年度，亞馬遜在不動產和設備（涵蓋 GPU、天然氣渦輪機和土地）上花費了 1,730 億美元，高於前一年的 1,076.5 億美元。

該公司還將 2026 年的資本支出預測從 2,000 億美元提高到 2,200 億美元，即使它已開始動用現金儲備來支付成本。本季結束時，該公司現金比 12 個月前減少了 76 億美元，這是今年首次出現負自由現金流。

在正常情況下，不斷膨脹的開支對投資人來說是難以接受的。但亞馬遜擁有一個營收引擎，有助於證明這些支出的合理性。AWS 營收年增 37%，本季達到 420 億美元。這在純粹的算術上不足以平衡資本支出，但它表明需求正與供應同步成長。考慮到從資料中心動工到銷售其容量之間長達數年的時間差，這對投資人來說是令人放心的。

關鍵是，亞馬遜的 AI 策略不限於建立大型資料中心。該公司還在 Trainium TPU 和基於 Arm 的 Graviton 處理器等晶片上進行重大的長期投資。這些專案不會顯示在資本支出數字中，但它們可以顯著提高公司雲端業務的利潤。

亞馬遜執行長 Jassy 在第二季財報電話會議上表示：「我們看到 AI 業務的利潤軌跡與我們之前核心業務的軌跡非常相似。」他補充說：「AWS 和 Amazon Bedrock 即使沒有自己的前沿模型，也能擁有非常成功的業務，因為不會有一個模型能主宰一切。」

這種動態並非亞馬遜獨有。我們在 Microsoft 和 Google 也看到了類似的模式，它們的股價在公布強勁的雲端營收後也隨之上漲。同樣地，像 Meta 這樣擁有大量資本支出但沒有明確營收來源的公司，仍然面臨投資人的強烈質疑。Meta 本週公布季度財報後，股價下跌 8%，因為投資人關注其現金流緊縮和持續的支出。

當然，投資人喜歡營收而不喜歡開支——這是市場運作的方式。但重要的是不要錯過關於 AI 經濟的更廣泛教訓。目前，投資人將雲端主機商視為 AI 堆疊中最可靠的部分，同時對 AI 實驗室和 AI 新創公司的潛在經濟效益持懷疑態度。

但亞馬遜的託管營收是其他公司支付的 AI 帳單。以 Anthropic 為例，這筆錢實際上是同一筆。

如果這些支出對大型實驗室及其客戶來說不可持續，那麼亞馬遜和其他雲端主機商的營收也不會穩定。堆疊的每個層級都存在真正的競爭和差異化，但如果對 AI 的需求無法維持，那麼對所有人來說都將是一段艱難的時期。

歸根結底，這都回到 David Cahn 的 3 兆美元問題：是否有足夠的需求來證明這種大規模建設的合理性。像 AWS 這樣的雲端託管服務可能與這個需求問題有幾步之遙，但這並不意味著它們可以倖免於難。